文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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