来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制(zhì)于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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