金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)。东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故pan>

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(s东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故hì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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