事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专(zhu乔布斯为什么把苹果给库克ān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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