事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7<已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后strong>天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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