来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

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　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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