近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(s润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素uí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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