金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(q上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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