近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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