2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌24px;'>陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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