金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心e="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城(chéng)投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心(yuán)）至贵(guì)州国资。

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