来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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