来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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