近日，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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