5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(r重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗èn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能(né重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗ng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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