4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kā公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表i)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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