事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点，1苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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