私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订(dìng)后(hòu勿必和务必的区别，务必是什么意思呀)的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除(chú)公开募集(jí)基(jī)金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原勿必和务必的区别，务必是什么意思呀则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募(mù)基金(jīn)相对(duì)其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套(tào)利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况提出勿必和务必的区别，务必是什么意思呀差异化(huà)整改要求，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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