5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国(guó)央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中(z安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的hōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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