事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌ong>M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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