调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两(duì)于(yú)美国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiā一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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