金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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