来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xí朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积>

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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