公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(s乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿ī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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