金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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