2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净值上世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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