而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势(shì)明确(què)，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货(huò)分析(xī)师(shī)刘(liú)书源(yuán)表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研(yán)究院上(shàng)海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于(yú)不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即(jí)使存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的(de)反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了(le)解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要源自(zì)原(yuán)油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的(de)成(chéng)品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利(lì)润(rùn)反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在(zài)原油及(jí)成品油发(fā)运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长再(zài)次对原(yuán)油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延(yán)续。

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