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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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