来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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