来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xī浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗n)三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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