事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ng>

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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