平安首经团队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现(xiàn)乏(fá)力。继一(yī)季(jì)度“天(tiān)量”投放后(hòu)，2023年(nián)4月(yuè)社(shè)融增长明显降温(wēn)，比(bǐ)去年4月疫情冲击期间创下的低点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的(de)主要拖累在于(yú)人民(mín)币(bì)信贷(dài)增(zēng)势(shì)放缓， 4月(yuè)降(jiàng)至2008年以来历史同(tóng)期(qī)的次低点（仅(jǐn)略高于2022年(nián)同期）。表外融资和直接融资基本延续了一季度的格(gé)局。1）委托贷(dài)款和信托贷款小(xiǎo)幅(fú)正增长(zhǎng)；未(wèi)贴(tiē)现(xiàn)银行承兑汇票较去年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅收窄；2）企业直接(jiē)融资较去(qù)年同期(qī)有所(suǒ)下降，主因债券到期(qī)规(guī)模较大。3）政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前(qián)批的剩余(yú)发(fā)行额度不及(jí)万亿，截至5月上旬(xún)尚(shàng)未下(xià)发(fā)剩余批次的地方债额(é)度，期间空档可能拖累政府债融资表现(xiàn)。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱，增量明显弱于(yú)历史同期均值(zhí)。各分项从强到弱排序(xù)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款>；企业(yè)短期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居民(mín)中(zhōng)长期贷款。新(xīn)增人民(mín)币贷款的(de)最大问题仍然在于居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产销售不振使其(qí)增量不足(zú)，居(jū)民(mín)预期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上加霜。但基(jī)于4月这(zhè)个(gè)信(xìn)贷投放传统淡季的(de)数(shù)据(jù)，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍能有(yǒu)效发(fā)力；另一方面，表内票据(jù)维(wéi)持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成(chéng)对(duì)比），也意味(wèi)着(zhe)目前企业贷款需求或(huò)许尚(shàng)可。此外(wài)，4月(yuè)初(chū)以来(lái)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化改革(gé)较快推进，这(zhè)有助于缓解银行(xíng)面临的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其支持(chí)实(shí)体经济的可持续(xù)性，能够为(wèi)企业贷款利率的进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币(bì)供(gōng)应量和(hé)存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年前4个月翘尾因素(sù)对(duì)M1同(tóng)比走(zǒu)势影响较大，或是驱动其变化的主因。在贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边(biān)际改善。2）M2同比增(zēng)速有所回落。4月居民资(zī)产(chǎn)再配置，银行理(lǐ)财规模重回(huí)扩张(zhāng)，对M2形成拖(tuō)累。考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬(tái)升0.8个百分(fēn)点，基(jī)数变化也有较强影响。3）居民存款同比少(shǎo)增(zēng)。考虑到4月(yuè)多(duō)家中小银行(xíng)下调挂(guà)牌存款利率、银行理财市场火(huǒ)热、居民提前(qián)偿(cháng)还房贷规模较高，其驱动因素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增，但结合基建相关高频开工率和重(zhòng)大(dà)项目开工金额数(shù)据看，财政(zhèng)对实体经济支持力度可(kě)能有所减弱。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时若财(cái)政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致中国经济环比(bǐ)增长(zhǎng)动能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目前社融(róng)增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对(duì)比看，货币(bì)政策对实体经济的支持还是(shì)比较有力的。即便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设(shè)全(quán)年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足够(gòu)与之匹(pǐ)配。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，后续需通过财政(zhèng)加(jiā)力、促进房地产修复(fù)、促(cù)进家庭超(chāo)额储蓄动用等方式扩大总需求，夯(hāng)实经(jīng)济(jì)回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增(zēng)2873亿(yì)元；社融存量(liàng)同比增速(sù)持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发(fā)、社(shè)融(róng)一度触“冰”的(de)低基(jī)数效应，以及今年(nián)一季度“开门红”期间社(shè)融月均(jūn)同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月社(shè)融表现(xiàn)乏(fá)力(lì)“稳(wěn)信(xìn)用”压力有所显现。从分(fēn)项看(kàn)：

　　一方面，人民(mín)币信贷增势(shì)放缓，是4月社融(róng)骤(zhòu)降(jiàng)的(de)主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的次低点（仅较2022年同期(qī)高815亿元(yuán)）。不(bù)过，得益于出口(kǒu)边(biān)际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对(duì)稳(wěn)定，4月外(wài)币贷款同(tóng)比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表(biǎo)外融(róng)资(zī)和直接融资基(jī)本延(yán)续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比(bǐ)缩量，继续(xù)小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业债(zhài)融资(zī)、非金融企业境内(nèi)股票融资分别同(tóng)比少增809亿元(yuán)、173亿元(yuán)。今年(nián)春节后，企业贷款发行规模持续(xù)高于去年(nián)同期，但到期(qī)偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿(yì)元民营企业债券融资支持工具（第二期）尚未(wèi)开始(shǐ)投(tóu)放使用(yòng)，相关政策(cè)支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财(cái)政继续前置发力，政府债融资规模较去年同期累计多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)的(de)总体规模与(yǔ)去年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在(zài)3月底就已(yǐ)经下达剩余(yú)批次的新(xīn)增(zēng)地方债额度，而(ér)2023年(nián)截(jié)至5月上(shàng)旬仍(réng)未下发剩余批次的地方债额度，且提(tí)前(qián)批的剩余发行额度不及万亿。如(rú)果近期(qī)下达地(dì)方债额度，按照往年节奏(zòu)，经过地方政府项目额(é)度分配、预算调整程序(xù)，剩余批次地方债(zhài)可能至6月中下(xià)旬才(cái)能发出(chū)，期间的“空档”可能会拖(tuō)累政府债(zhài)融(róng)资表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多增85亿(yì)元、少减734亿元。在表内票据贴(tiē)现减少的情况下，未贴现银行承兑汇(huì)票较(jiào)去(qù)年同期降(jiàng)幅(fú)收窄，同比(bǐ)少减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年同期均值(zhí)少增6237亿元。各分项从强到弱排序(xù)，“企业中长(zhǎ亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思ng)期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居(jū)民中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款”。具(jù)体地，

• 　　居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款单月净偿还规(guī)模达(dá)历史新(xīn)高，相比18年-21年同期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比(bǐ)少减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多(duō)增，但(dàn)略(lüè)低于18年-21年(nián)同期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大(dà)幅(fú)多增4071亿元，且创历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)。

　　总体看，新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售低迷使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放传(chuán)统淡季(jì)的数据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不(bù)足的结论。

• 　　一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍(réng)然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面(miàn)，表(biǎo)内票据(jù)维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也(yě)意(yì)味着目(mù)前(qián)企业贷(dài)款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款(kuǎn)利率市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这有助(zhù)于缓解(jiě)银行面(miàn)临的净息差压(yā)力，增强其支持(chí)实体(tǐ)经济的(de)可(kě)持(chí)续性，能够(gòu)为企(qǐ)业(yè)贷款利率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)。一方面，从历史规律看，每(měi)年(nián)前4个(gè)月翘(qiào)尾因素对(duì)M1同比走势的影响较大，这可能是驱(qū)动其变化的(de)主要(yào)原因。另一方(fāng)面，在企业贷款(kuǎn)扩张的(de)同(tóng)时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边际改(gǎi)善，4月新增规(guī)模约1408亿元(yuán)，而(ér)21年、22年4月(yuè)企业(yè)存款均在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方面(miàn)，4月信贷扩(kuò)张乏(fá)力，对M2的支撑不强(qiáng)。另(lìng)一方面，居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对(duì)M2也形成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数的变化也(yě)有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月以来的首(shǒu)次同比少增，其驱动因素更多是家庭(tíng)资(zī)产的再(zài)配置，流向(xiàng)消费(fèi)的规模(mó)可能较(jiào)为(wèi)有限。4月以来(lái)多家中小银行(xíng)下调挂(guà)牌存款利(lì)率(lǜ)（据融360监(jiān)测数据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利率(lǜ)分别(bié)环(huán)比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需求火(huǒ)热(rè)，居民提前偿还房(fáng)贷规模较高（4月(yuè)居民中长期(qī)贷款净(jìng)偿还规模(mó)达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕(tì)的是(shì)，4月财政存款同比大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留抵退(tuì)税推(tuī)进存在一定(dìng)影响。但结合其他指标看，财政对实体经(jīng)济的支持力度可能有所减(jiǎn)弱，基建投(tóu)资(zī)相关的高频指标出现了下行的苗头（4月(yuè)下旬以来(lái)，全国高炉开工率、电炉(lú)开工率、独(dú)立(lì)焦化厂焦炉生产率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨机运转率(lǜ)、石油沥青开工(gōng)率等指标环比走(zǒu)弱），重大项目开工金额同(tóng)环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国(guó)各地(dì)重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去年同期的半数(shù)）。从4月金融数(shù)据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时(shí)如(rú)果财政(zhèng)基(jī)建支(zhī)持力度(dù)不稳，可能导致中(zhōng)国经济的环比增长动能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思