事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nàcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读i)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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