来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力n>济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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