近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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