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安徽合肥瑶海区疫情最新消息安徽是南方还是北方申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：安徽合肥瑶海区疫情最新消息安徽是南方还是北方ong>新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 安徽合肥瑶海区疫情最新消息安徽是南方还是北方3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。