4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至(z冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思hì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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