2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(ch洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤ǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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