文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转20分米等于多少米 20分米等于多少厘米天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì20分米等于多少米 20分米等于多少厘米)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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