近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过(gu维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次ò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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