5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特蜗牛是不是昆虫类估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家蜗牛是不是昆虫类基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn蜗牛是不是昆虫类)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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