原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōn10克是几两g)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超10克是几两(chāo)强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回(huí)答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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