原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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