金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CP更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思I可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周(z更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思hōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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