来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力(lì)量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决(jué)心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去(qù)年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强(qiáng)调(diào)“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句要(yào)多(duō)渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政(zhèng)策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改(gǎi)革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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