2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代fe2o3是什么化学元素表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(ffe2o3是什么化学元素àn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)fe2o3是什么化学元素其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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