5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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