近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xī无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋ng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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