金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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