文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(fēn)点。

　　居(jū)民云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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